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来源:Every.to

原文标题:Tokenomics 103: Utility

代币经济学】专题策展第三篇, Nat Elisason的“代币经济学圣经”第三部分。本篇将深入分析代币需求侧中的实用性,让我们了解到代币的实用性会从哪些方面得到体现,从代币如何使用,现金治理与抵押几个角度分析代币是否具备长期投资的条件。

01 引言

在代币经济学系列文章中的第一部分中,介绍了在评估一个公司或项目的代币时,你所需要了解的高级概念。在这个系列的第二部分,我介绍了如何分析代币的供给,包含了排放率,市值与FDV的关系,总供应量,代币分布等方面。在第三部分,我将介绍代币的实用性。实用性是构建代币经济学模型过程中,属于需求侧的分支主题。尽管代币有很好的供给模型,它仍然需要一个存在的好理由,让人们持有它。代币不实用,就不会对代币有需求,也没有人会想购买或者持有它。让我们深入讨论一下代币的实用性问题,以下是我们将会介绍到的代币发挥作用的场景:

  1. 支出 vs 持有;
  2. 现金流;
  3. 治理;
  4. 抵押品;

02 支出 vs 持有

当我们正在了解一个代币时,第一个必须要弄清楚的问题是:你持有这个代币是为了用来支付协议的使用成本?还是为了投资?如果这是你应当花出去的代币,那么将没有任何长期持有它的意义。你可以在有需要的时候小批量买入。因此,明确这些代币可以作为什么用途,是你首先要研究的事情之一。例如,让我们看看 Chainlink 。Chainlink 是加密世界中最重要的服务之一。它绝对是维持DApp们稳定运行的核心基础设施。所以,买入 LINK 应当是一笔不错的投资,对吗?然而,除非你在2019年年中买入,否则情况并不像我们想的那样。看看下方的图表:

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如果你在2019年7月之后买入LINK并且持有它,你已经损失了50-90%的价值了,为什么会这样?

乍一看,LINK似乎是一个不错的投资标的。有限的供应,有价值的基础设施,一切都很棒。然而问题在于应用场景,LINK代币主要用于支付Chainlink的服务,它是一种消费代币,而不是投资代币。

如果你持有LINK,现在这个代币能做到的就是支付 Chainlink的服务。这个服务十分重要,当你不需要提前购买代币,你可以按需购买。

今年,Chainlink 正在发布质押代币,用以共享收入的方案,然而我们并不知道具体的细节,也不知道上线的时间。所以,现在LINK的唯一用途就是消费他们的服务。

支出(Spending)代币作为投资标的还有另外一个问题,母平台不想看到代币价格上涨趋势如同抛物线一般。如果LINK大幅度升值,所有Chainlink的服务将会变得更加昂贵,用户或许会寻求其他平台替代。如果Chainlink拥有两种代币似乎会更加合理:一种用于支付平台服务,一种用于质押投资,不过这是另外一个话题。

目前,LINK作为一个投资标的有以下问题:

  1. 这个代币作为消费支出;
  2. Chainlink并不想让自己的服务价格变得过于昂贵;
  3. 对于LINK持有者,并不会产生现金流或者有其他使用场景;

再次声明,Chainlink是这个领域最重要的项目之一,但并不意味着它们的代币具有一样的投资价值!

另一个很好的例子是用于P2E游戏中的游戏代币。比如Axie Infinity的SLP,或者Crypto Raider的AURUM。

当你在Crpto Raiders中获得AURUM时,它主要用于招募或兑换成地下城的钥匙。它不应该被长期持有,因为它的供应量不是固定的,且通胀率不断发生改变。它也不会带来现金流,也不能用于治理,也没有支出以外其他的效用。SLP也是一样的,它的价格有上涨区间,但并不意味着是一种投资。对于Axie Infinity,投资代币是AXS,Crypto Raiders则是RAIDER

因此,当你在调研一个代币时,首要问题应该是这个代币是在App中进行消费,还是提供一些令人信服的长期投资方案,而不仅仅是消费。

03 现金流

如果一个代币,你将要持有它,而不是消费,那下一个问题将是:为什么要持有它?最常见令人信服的使用场景则是——持有代币后产生的现金流。如果有一些机制,可以让你在持有与消耗代币的过程中得到回报,他们也是值得买入的。尽管他们不能完全像BTC和ETH一样长时间维持价格的坚挺。手续费分成是实现这种机制的一种方法。如果你买入SUSHI,可以持有它,对SushiSwap的长期价值进行投资。或者,你可以质押Sushi换取xSUSHI,一种赚取这个平台产生的所有手续费的分成的方法。

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xSUSHI是一种“流动性质押代币”。你在获得交易手续费分成时,必须要质押你的SUSHI。此外,xSUSHI的换购价格会随着时间上涨。这让你无论在何处都会想持有这个代币,以避免你会将它们存入AAVE等平台作为二次借款的抵押物。获得10%的年利率总要比持有普通SUSHI代币的0%收益要好得多,但是,我们必须考虑到收益本位的Token的价值变动情况。在xSUSHI的例子中,因为SUSHI本身的价值相较于ETH以及其他主流代币而言,是一直在降低的,10%APR带来的收益,不足以抵消代币贬值所带来的亏损,除非你在2020年11月买入了SUSHI,否则,这笔交易将是糟糕的。

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我经常聊到的Convex,是另一种能带来现金流的代币。根据 Llama Airforce Union 介绍(所有信息在The Curve Wars这篇文章里介绍过了),目前锁定Convex的年利率为44%。

此外,你看看Convex对ETH的价格,你会发现它的表现好得多。

所以,这个代币目前对ETH升值情况良好,并支付了44%的股息。这是一个双赢局面。尽管你在1月买入CVX会是它价格的顶部,但这3个月大约10%ROI带来的收入,弥补了很大一部分从那时到现在的跌幅。对于一个代币的现金流,你最后要确保的将是它们是如何产生的。如果质押这些代币,仅仅只是让你挣取更多相同的代币,并且它们将代币释放到市场上,你不会真正的挣取什么东西,你只是在避免自己的代币价值不被稀释。你希望找到一个现金流是基于实际收入的项目,并且理想状态下,不会支付你正在质押的代币。Convex是基于你的质押来支付各种各样的代币。在Crypto Raiders中,当你的RAIDER被质押时,你会基于在游戏中消费的AURUM获得返点。然而,对于目前的Dopex,质押收入是以DPX和rDPX来支付的,这是一种代币释放的方式,直到它们的收入分成计划开始。所以,它的现金流系统并不像Convex那么好,但它至少减少了你在协议中的代币份额被稀释的压力。在不久的将来,这个系统会转换成真正的收入分成系统。

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对于我而言,现金流是利用代币获取收益最有趣的形式。如果它是一个你想持有的代币,那么持有它需要比仅仅只持有ETH更值得。除了对代币未来的价值上涨进行投资以外,现金流也是一种好方法。不过,这里还有其他要考虑的因素,下一个则是治理。

04 治理

如果你十分喜欢一个协议,希望参与到他们的决策制定,那么治理是一种你可以去投资的代币利用的方法,即使它可能不满足我们上述提的一些标准,也可以对其进行投资。例如,这里有一个AAVE对ETH的图表:

但AAVE的社区十分活跃,大多数的治理提案都能吸引到25万~40万的投票:

因此,如果你隶属于其他Defi协议,一个风险投资公司,或者是巨鲸,也可能只是一个想做出一些影响AAVE未来决策的人,那么持有一些AAVE代币来发起提案进行投票还是值得的。

我个人并不觉得这个权益具有足够的吸引力。我宁可去相信AAVE的发展会通过平台中心化决策的方法来实现。但在某种情况下,这种场景是有套利空间的。从技术上看,Convex的现金流是通过贿赂治理投票换来的,因此如果协议会有治理投票能带来重大影响,那么在决策中争取到有一席之地是有利可图的。

如果你正在持有DAO的代币,那么治理权也是一大权益。你持有的Cabin DAO代币越多,你在Cabin的重大决策,例如基金如何使用,谁能成为合伙人中获得更多话语权。对于其他知名的DAO组织来是一样的,例如FWB。

因此,但你的目标是参与一个社区的治理,代币带来的治理权益将会是巨大的。如果你追求的是最大化的ROI,仅仅考虑治理权是略有不足的。

那么在持有一个代币之前,你要考虑的最后一件事将会是,这个代币是否可以成为抵押品。

05 抵押物

如果你正在买入一个协议的代币,并且你想长期持有它们,你最不想遇到一种情况,为了获取短期流动性资金而卖掉这些代币。也许是你的税单比你预想的高得多,也有可能是你想支付一台汽车的首付,不管是什么情况,能够从你的投资资产中获得一些流动资金,对于长期持有来说会有很大的帮助。因此,你可能会问的最后一个问题是,这个代币是否能作为抵押品,在主流的借贷平台里进行借贷。xSUSHI是一个很好的例子,因为你可以存入xSUSHI在AAVE中进行借贷。这不需要支付太多的利息,并且你存入它的时候,你仍然能够获得10%的收益。在AAVE,你可以借到你抵押资产价值50%的其他资产,例如ETH和USDC。当你抵押SPELL代币的时候,你可以在Abracadabra上做同样的事情。

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这可能是代币的实用性因素里最不显著的,但仍然值得你去考虑。能够将投资标的作为抵押物贷款,会让持有资产变得更加轻松。

06 开始将供给与需求结合起来

现在,我们已经讨论了两个更加深入的主题,代币供应与代币的实用性。我这样安排,是因为我会首要观察代币的供给,如果它通过了文章中列举的测试问题,我才会思考代币的实用性。如果它通过了这些考量,我会越来越觉得这是一项不错的投资。然而,还有更多的因素我们仍未讨论,例如博弈论,增长与采用。在本系列的后续文章中,我们将会继续讨论。

责编:Lynn

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