pta龙头上市公司股价(国内pta龙头上市公司)

1、PTA的历史

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如果我们复盘PTA的价格历史,PTA是最早开始期现紧密结合的一个品种,远在2008年,华东某大厂强力接货的过程中,我们看到了PTA产业想掌控价格的欲望是多么强烈。

2008年,这位PTA巨头倒下,随后工厂被重组,然而重组后的新工厂随后也步其后尘,再度破产,期货是一把双刃剑,舞得不好会伤了自己。

2015年PTA三大巨头再度结成价格同盟,但是由于原油的价格下跌,限产联盟破裂,但这丝毫不妨碍产业客户对于定价权的争夺。

PTA的定价权像那《指环王》中的魔戒一般,有着无限的魔力与诱惑力,又像《权力游戏》中的铁王座,有能力者居之。

当时间轴行进到2021年,PTA产能6629万吨,聚酯产能6567万吨,这是历史上最大的产能扩张周期,而PTA上一次的产能扩张周期是在2006年,随后,PTA行业用了三年的时间开始产能出清。

2015年,PTA景气周期开始,2018年,PTA价格站接近万元大关,2019年随后的PTA产能扩张速度十分迅速。

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如果说2006年的PTA是处于春秋战国时代,那么2021年,PTA产业已经接近三国鼎立的版图,当一个产业集中度上升,基本上很难有新的势力重新介入,因为,那需要很大的资金体量。

要颠覆一个产能巨大的行业秩序,不仅是需要庞大的Money,还需要时间,而且,PTA巨头们开始更加有智慧,他们不再是简单的加工厂,让自己变成一颗树,从原油到炼油,从石脑油到PTA,从短纤到纺织。

外力可能轻易摧毁一座水泥的城墙,但是很难对付把一颗盘根错节的大树,产业链越丰富,整体生态链越完备,生存能力越强。

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而国际上化工巨头,如德国的巴斯夫,美国的陶氏化学,韩国的LG化学,乐天化学,台湾地区的台塑化学,日本三菱化学,无一不是走多元化路线。

当,整体的经济需求端好转时,下游产品有利润,当成本比较高时,上游原料可能获取相对合理的溢价。

2、PTA产业链研究思路

PTA产业链从前期的单纯的PX-PTA加工厂,变成了复杂的一体化装置,我们的研究体系方法也是随之改变。

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PTA的价格的研究重心仍然是以加工费为主,但是此时的加工费可能不仅仅只限于PX,而是要以一种俯视的格局去观察产业的动向,而原油-石脑油-PX-PTA-短纤的之间会产生很多对冲套利的机会。

可能未来,PTA大型装置的套保不仅仅是只盯住PTA一个产品,从原油到化纤都是要考虑的对象,错综复杂的对冲可能是融合其中,以至于国内的原油期货品种,在业内被用来当作PX的原料对冲,PX未来上市可能是很有必要,套利对冲在化工品中甚至利润可能超过单边的交易策略。

PF短纤刚上市,给出了极其高的加工费用,PF-PTA的价差一度高达3300元上方,2021年这一价差回落到2000元以下。

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我们甚至研究PTA的加工费的方法,也是进行微调,可能单纯的PX-PTA还是有部分的缺陷,尤其是面对一体化工的装置,是否在PX-PTA的价差比较低的时候,会不会在期货上进行对冲?

如果原油或上游石脑油的加工利润打开,可能低加工费不一定会看到PTA的价格也得到支撑,至少这种胜率较2015年以前,底层的逻辑有些许的改变。

3、基差贸易与套利

PTA产品交割方便性,同时仓单的转让也是十分便利,对于企业来说,基差的研究永远是重中之重,套保的力量可能会扭转不同的市场结构,无论是正向市场结构(contago)还是反向市场结构(back)中,PTA装置都是有很N多的办法通过期货贸易进行获得利润。

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但是,未来基差贸易的普及十分迅速,各大化工企业对于基差与期货市场结构的理解更加深入,套利机会越来越少,价格的竞争越来越激烈。

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需要拼速度,也需要拼投研能力,同时对于现货销售人员的期货知识储备要求提高,而期货研究人员需要做出超前的判断。

不仅仅是理解PTA就可能在激烈的市场中生存,更需要理解原油,学习PX,熟悉石脑油,同时了解下游的长丝与短纤知识储备,对我们的要求是从专一产品,向全产业链去研究,并深入产业,才能有更高的高度。

未来,可能仅仅是产业链的知识也会有局限性,物流,仓储,资产管理,风险管理,等一体化的产业链服务的专业公司将会出现,或者就是未来期货公司的风险子公司,他们其中有些可能成长得很快。

现货与期货的结合一定是趋势,这种发展势不可挡,期货会更加紧密的为产业服务,而产业客户更加能够理解期货的含义。

2021年,市场的资本结合发生很大的变化,量化资金与券商系资本的崛起,我们发现传统的基差理论,甚至正向市场(contago)与反向市场(back)结构理论,已经无法适应竞争如此激烈的市场。

而金融资本恰恰是利用这些传统的理论,打败了产业客户,基差走弱,期货的价格同样暴涨,基差走强,期货也是上涨。正向市场也很强,反向市场也暴涨,远远超出以前的认知。

无论是正向市场(contago)与反向市场(back),传统的理论受到冲击,我们也需要求变,要去反思,为什么这些传统的理论不起作用,毛主席说,中国只有走符合自己特色社会主义才能成功,但是未来产业客户扎根于现货,很快会找到符合自己产业的打法。

但是未来,金融资本与产业的斗争仍将持续下去,期货市场未来是产业客户和机构占主导,而且是零和博弈,战斗将持续下去,唯一不变的理论,就是变化本身,我们可能要打破思维格局,吸收新的知识结构。见课程链接:PTA产业链上下游套利对冲最新课程【最新】

4、找到未来的变量

敦和资管的张拥军先生说过下面的话,实际上研究与交易并不是很复杂的内容,如果一个框架或一个模型过于复杂,一定是有问题的。

太复杂的逻辑,一定很难实施,基本的概念是最重要的,然后在上面进行加减,但是最难的是两点:找到行业的主要矛盾,同时找到未来的变量,最后一定要比较。

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因为价格是相对的变量,没有比较,没有高低,无法区分贵贱,无法进行估值,但是如何进行比较是需要对一个产品形成一个比较完整的框架的。这需要对于一个产品先有一个大致的概念。

然后,最重要的是找到未来的变量,复盘历史每个人都会,这只是基础,关键是要提出未来市场可能的走向,找到核心的变量。文章链接:起爆点!期货价格顶部+底部的六大特征。

下面是前期文章中关于PTA研报的逻辑,附在在文末,方便阅读。

5、PTA上游分析

PTA的成本是由PX生产,我们需要关注在一个较长的时间段,譬如一年,半年,或一个月内PX的供应情况,如果短期内PX供应相对紧张,可能会引发PTA的成本上涨,价格反弹。

这里需要注意研究PX的上游产能在未来三个月内是扩产还是减产的状态,因为上游的价格变化也是需要一个过程,从原油传导到PX,再由PX传导到PTA并不一定是同步的。

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譬如PX在2018年供应紧张,引发PTA的行情大幅上涨,我们看一下这一波历史行情:

“2018年PX-石脑油平均加工差在450.8美元/吨,2017年平均加工差在357.72美元,2018年加工差较去年同期增加20.6%。

2018年一季度原油库存基本面利好,PX价格小幅走高,但日本和台湾裂解装置即将被关闭检修,由于国内PX供需偏紧,日韩等地炒作PX价格。”

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PTA的上游是PX,PX的上游是石脑油,所以我们在研究成本端要重点关注石脑油与PX的价格水平,如果上游成本坚挺,那么对于PTA的成本支撑力度会比较强,如果PX价格下跌会引发PTA成本坍塌。

6、PTA产能+下游+库存

PTA的产能扩张或检修是比上游影响更为直接的力量,所以我们如果看到PX检修的新闻,并不一定就是做多PTA的理由,我们需要看PTA产能是否有大的变化,像今年由于原料上涨,PTA的产能开工率在70%附近。

上周由于原油及成本端下移,开工率恢复到76%附近,不过仍然是比较低的位置,由于PTA的产能比较大,最近一体化,大型化是主流,所以要关注重要厂家的装置动态,主要还是恒力石化与逸盛石化的装置变化。

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我们在看产能的时候,要关注产能并不一定是产量,譬如2019年如果产能是5000吨开工率是90%,2020年产能是6000吨开工率是70%,那么并不能说今年是扩产,价格要下跌。

因为:产量=产能*开工率,这一点尤为重要。

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PTA加工费是最重要的数据,我们需要跟踪加工费的高低,根据PTA头部产业的客户测试,至少800元的加工费企业才能盈亏平衡,当然不同的期货公司研究报告对于这一标准认识不同。

这里需要去通过加工费与开工率实事求是的比较,是否在某个加工费水平下,装置开始停车,或者在某个加工费水平了,装置开始加大套保的头寸,可以大概了解加工费的合理区间。

如果加工费过高,会引发装置开工率上升或期货上套保头寸增加,引发价格下跌,所以加工费是比较重要的研究指标。

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不仅要关注现货加工利润,也是要关注期货的盘面加工利润,上图是现货工厂加工利润,及期货合约的加工利润。

如果现货的利润比较低,但是期货盘面的利润比较高,仍然是远月估值偏高,并不一定是做多的机会。

这时候做多的风险性仍然是较大的,看着现货做期货之所以会有亏损的情况,是因为现货有现货的基本面,期货有期货的基本面。

现货装置亏损,要进行减产,如果期货上加工利润过高,会引发PTA工厂的套保做空力量。

供应-需求=库存。

最终所有的供需矛盾反应到是库存上面,但是库存分两部分,一部分是现实的现货库存,一部分是期货盘面的库存。

库存=社库存+仓单库存

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如果只看社会库存上涨做空,或社会库存下降做多,逻辑是不成立的,因为PTA经常是大量的社会库存流向交割库,只是库存的转移,并不是库存的实际减少,这样即使短期内看现货紧张,未来上涨的空间有限。

反之,如果我们看到仓单的库存减少,仓单在注销,向社会流出,反应的是现货库存比较紧张,也并不一定引发现货价格上涨,可能由于社会库存压力较大,价格回调。

如果用社会库存+盘面库存的总和进行研究库存与价格的关系,发现也不是完全相反的,所以库存的学问不是1+1=2。2020年PTA库存增加,仓单转移,价格同样上涨。

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所以我们总结一下PTA的库存:

1、单一社会库存增加或单一仓单增加,价格并不一定下跌。

2、社会库存+仓单库存同时增加,价格也并不一定下跌。

这里需要的研究的是市场的当下逻辑,需要用到另外的研究体系。我们再看一下开工率,库存是直接的力量,开工率一般是间接的力量,所以开工率上升,库存并不一定增加。

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但是聚酯的开工率非常重要,因为下游企业的库存难以精准的统计,实际上PTA的库存也是有一部分隐性库存,但是相对数量过于庞大,所以总库存与实际库存差异不大。

如果一个库存体量较小,并且是可以方便储存的化工品,其库存数据大概率不准确,有效性比较差。聚酯与化纤的开工率与销售关联度十分紧密,反应敏感。

尤其,最近的PTA的矛盾主要还是下游利润减产,需求减少的逻辑。

7、PTA平衡表

PTA的每个月的产量,销量,出口量,进口量的总和可以制作一张平衡表,大部分研究报告没有制作平衡表,这里有两个原因:

1、平衡表的数据经常变化,只有过去的数据是真实的,未来的数据只能通过产量,开工率及历史需求量进行大概估算。

2、平衡表的准确率较低。

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所以,对于PTA的平衡表的运用,只能是大概、模糊的预测,如今年的很多化工品累库不及预期,回头看大部分平衡表都是不准确的。主要还是在于今年疫情影响了物流的运输,而物流是比较关键的。

但是平衡表并不是没有用处,可以测算当下的需求量与过去一段时间比较,用来发现是否需求最近有了显著的下滑,还是显著的增加。

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我们还需要一张PTA产业的历史价格图,这对于中长线交易者来看是比较重要的,可以了解当下商品处于什么的价格水平,通常中长线交易者是做月底级别行情,这张表的用处比加工费或下游开工率重要的多。

中长线需要进行合理的资金配比,什么点位加仓,什么点位退出等问题,需要看价格的绝对位置进行判断。

当然,大部分交易者实际上缺乏耐心,基本上是做几天或一周的行情,但是从客观的角度来看,中长线交易者获胜的概率大一些。

因为,轻仓的好处是:容错率高。

8、期货的基差

禅宗惠能大师得到衣钵之后,隐居了十几年,后因机缘成熟,开始行化于世间。有一天,途经法性寺,看到两位出家人对着一面幡子,面红耳赤争论不休,六祖上前一听,才知道他们在争论旗幡所以会飘动的原因。

一个说:‘如果没有风,幡子怎么会动呢?所以说是风在动。’另一个就说:‘没有幡子动,又怎么知道风在动呢?所以说是幡子在动。’两人各执一词,互不相让。

惠能大师说:其实不是风动,也不是幡动,而是二位仁者的心在动啊!’

心静则万物莫不自得,心动则事象差别现前。

到底现货上涨带动期货上涨,还是期货上涨带动现货上涨,或者是期货上涨现货下跌,期货下跌现货上涨?

现货不等于期货,现货上涨期货不一定同步,这是理解期货交易的核心,所以基差就产生了。

基差=现货-期货。

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基差走强,价格大概率走强,或者说价格走强,基差大概率率走强,当然也有很多很多例外的情况,如果拘泥于表象的基差,或者说正向反向市场结构(Contago/back)又会亏大钱,表象不是本质。

事物的本质判断方法有两个:

1、在变化不永远保持不变的东西,我们定义为本质。

2、本质是无法用看见的,但是有表现的形式。

基差可以解决为什么库存上涨价格上涨、库存下跌价格下跌,也可以解释现货上涨、期货下跌,现货下跌、期货上涨的问题,它是所有多空力量最后的表现,所以每一个研究报告一定会有基差的图表。

研究现货只需要供需矛盾,研究期货还需要加上基差这个关键因素。

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